《王凱專欄》中國債市流動性趨緊,源自匯率預期和政策風險

(王凱是路透專欄撰稿人,以下專欄只代表作者本人觀點.)

撰稿 王凱

路透上海5月9日電---"五一"假日之後,中國債券市場的流動性並未象以往那樣,隨著長假後的現金回流而出現轉暖,資金拆借難度反而加大,回購利率也在高位整理.這也許不是一個短期內可以改變的狀況,大家要讓自己開始接受3%的回購利率.

一方面,橫盤整理的人民幣匯率正在逐漸改變市場的預期,銀行的客戶不再像以往那樣急沖沖地換出手中的美元,這種變化可能減少外匯占款對貨幣供給的衝擊;另一方面,面對二季度的信貸反彈,央行的緊縮政策可能繼續發力,貨幣市場首當其沖地成為犧牲品.

人民幣兌美元上個月在詢價系統跌破7元的整數關口之後,便一改以往的連續升值趨勢,目前已經橫盤整理了一個月.而海外無本金交割市場(NDF)上,美元兌人民幣一年期合約的報價也在4月中旬開始止跌並持續反彈.

簡單而言,這說明市場對人民幣的升值預期在下降.來自銀行的信息顯示客戶的結匯意願也開始下降,大家似乎安于持有更多的美元.相應地,國內市場美元流動性緊張的局面開始緩解,結售匯對人民幣貨幣供給的衝擊因此下降.

來自經紀商的數據顯示,目前國內市場一年期的美元拆借利率在Libor(倫敦銀行同業拆借利率)上加550個基點(bp)的水平,這個利差在兩個月之前達到過1,000bp.

備付傳言

除了流動性由人民幣流向美元之外,國內的信貸調控政策,可能也是流動性緊張的原因.本周有消息稱,商業銀行被要求將其備付率提高到5%以上,市場猜測此舉意在控制二季度的信貸投放速度,但也加劇了貨幣市場的流動性緊張.

這裡的備付指的是超過法定存款準備金要求之上的超額準備金,存在各商業銀行在央行開立的賬戶中,既不去放貸,也不在貨幣市場拆出.去年底商業銀行的超額準備金率水平在3.5%.